Видеоинструкция
Подробный разбор ситуации
Когда вы покупаете облигации, вы становитесь кредитором компании. Но в отличие от банка, который может контролировать заемщика каждый день, розничный инвестор лишен такой возможности. Чтобы защитить интересы инвесторов, в эмиссионные документы встраивают ковенанты — юридические обязательства эмитента.
Если компания нарушает ковенанту, наступает событие дефолта (или технического дефолта). В этом случае инвесторы получают законное право потребовать досрочного погашения номинала облигации. Это мощный инструмент контроля рисков. Пока акционеры изучают, Как оценить справедливую цену акции: пошаговое руководство для инвестора, консервативные долговые инвесторы внимательно вчитываются в ковенанты, чтобы не потерять свой капитал.
Ковенанты особенно важны в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО), где вероятность банкротства эмитента выше. Без жестких ограничений компания могла бы набрать новые кредиты, сделать текущих инвесторов заложниками ситуации и обесценить их требования.
Сравнение вариантов
Все ковенанты делятся на две основные группы: активные (положительные), которые обязуют компанию совершать определенные действия, и пассивные (отрицательные), которые накладывают строгие запреты.
| Критерий сравнения | Активные (Положительные) ковенанты | Пассивные (Отрицательные) ковенанты |
|---|---|---|
| Суть действия | Обязанность совершить определенные действия в будущем. | Запрет на совершение определенных действий без согласия кредиторов. |
| Типичные примеры | Предоставлять отчетность по МСФО вовремя, поддерживать страхование имущества, поддерживать уровень ликвидности. | Запрет на продажу ключевых активов, ограничение на выплату дивидендов при высоком долге, запрет на слияния. |
| Финансовые метрики | Обязательство поддерживать коэффициент покрытия процентов выше 2.0x. | Запрет превышать уровень долга Чистый долг/EBITDA выше 3.5x. |
Пошаговая инструкция
Как самостоятельно найти и проанализировать ковенанты перед покупкой облигации:
- Шаг 1: Найдите эмиссионные документы. Скачайте Проспект эмиссии или Решение о выпуске ценных бумаг на сайте раскрытия информации (например, Интерфакс-ЦРКИ) или на сайте Московской биржи.
- Шаг 2: Найдите раздел об обязательствах эмитента. Используйте поиск по документу со словами ковенанты, ограничения, обязательства или досрочное погашение.
- Шаг 3: Оцените финансовые триггеры. Обратите внимание на предельные значения долга. Обычно критическим считается показатель Чистый долг/EBITDA выше 3.0x–4.0x.
- Шаг 4: Проверьте наличие кросс-дефолта. Это важнейшая ковенанта. Она означает, что если эмитент допустит дефолт по любому другому своему кредиту или выпуску облигаций, то дефолт автоматически признается и по данному выпуску, позволяя вам сразу потребовать деньги назад.
- Шаг 5: Сопоставьте доходность и риски. Если ковенанты слабые, а доходность высокая, подумайте, готовы ли вы рисковать. Для сравнения, Инвестиции в МФО: как заработать до 25% годовых и минимизировать риски предлагают высокую доходность, но требуют еще более жесткого анализа рисков.
- Шаг 6: Оптимизируйте налоги. Помните, что купонный доход облагается налогом. Чтобы повысить чистую доходность портфеля, изучите, Как вернуть налог с инвестиций: пошаговая инструкция по налоговым вычетам с помощью ИИС.
Важные нюансы и риски
Инвесторам важно помнить о нескольких подводных камнях, связанных с ковенантами:
Во-первых, технический дефолт при нарушении ковенанты не означает мгновенного банкротства. Часто эмитенту дается льготный период (обычно 10-30 рабочих дней) для устранения нарушения или согласования условий с инвесторами через Общее собрание владельцев облигаций (ОСВО).
Во-вторых, следить за соблюдением ковенант самостоятельно физическому лицу крайне сложно. Эту роль выполняет Представитель владельцев облигаций (ПВО). Обязательно проверяйте, назначен ли ПВО на ваш выпуск — именно он будет представлять ваши интересы в суде и требовать досрочного выкупа номинала при нарушении условий эмитентом.
