Американские банки надеялись, что законопроект CLARITY Act станет непреодолимой стеной, защищающей их депозиты от оттока в криптоиндустрию. Однако финансовый инжиниринг вновь оказался на шаг впереди регуляторов.
Борьба за депозиты: суть конфликта вокруг CLARITY Act
Традиционный банковский сектор США давно выражает обеспокоенность тем, что криптобиржи могут беспрепятственно привлекать капитал, предлагая высокие проценты по стейблкоинам без необходимости соблюдать строгие требования к резервам и страхованию FDIC. Законопроект CLARITY Act должен был решить эту проблему, разделив доходы на «пассивные» и «активные».
Согласно Разделу 404 (поправка Тиллиса-Олсбрукса), начисление процентов по типу сберегательных счетов за простое удержание стейблкоинов полностью запрещается. В то же время закон разрешает «активные» вознаграждения, привязанные к транзакциям, платежам или использованию платформы. Именно здесь кроется ключевая юридическая лазейка.
Статистика и показатели доходности:
- Доля доходов Coinbase от стейблкоинов (Q1 2026): 52% ($305.4 млн)
- Объем USDC на балансе биржи: $19 млрд (~25% от рыночного предложения)
- Средняя ставка по сберегательным счетам в банках США: 0.38%
- Потенциальная доходность через стратегию Ethena: до 3.8%
Как работает схема Coinbase и Ethena
Чтобы защитить свой ключевой источник выручки, биржа Coinbase заключила партнерство с протоколом синтетического доллара Ethena Labs. Вместо выплаты пассивного процента за удержание USDC, биржа планирует направлять неиспользуемые балансы пользователей в активную дельта-нейтральную стратегию Ethena.
Эта стратегия включает покупку спотового актива и одновременное открытие шорт-позиций по бессрочным фьючерсам. Поскольку доход генерируется за счет рыночных операций и ставок финансирования (funding rates), технически он классифицируется как «активный», что выводит его из-под запрета CLARITY Act.
«Ethena дает Coinbase возможность направлять ищущих доходность пользователей USDC на реальный рынок заимствований, вместо того чтобы просто платить им вознаграждение за хранение токенов».
— Ян Либерман, управляющий партнер Delphi Ventures
Реакция Уолл-стрит и банковского лобби
Банкиры прекрасно понимают, какую угрозу несет эта интеграция. Если розничные клиенты увидят возможность получать около 3.8% годовых на свои цифровые доллары в приложении Coinbase, они начнут массово забирать средства с традиционных счетов, где ставки едва превышают нулевую отметку.
«Нет, меня не устраивает текущий проект закона, потому что он фактически позволяет им выплачивать проценты по депозитам или стейблкоинам без надлежащей защиты, которая должна быть. Банки этого не потерпят».
— Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan Chase
Хотя мгновенный крах банковской системе не грозит (депозиты в банках США составляют более $19 трлн), маржинальное давление заставит финансовые институты повышать ставки по вкладам, что напрямую ударит по их чистой процентной марже.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
В чем заключается лазейка в CLARITY Act?
Закон запрещает пассивный доход от стейблкоинов, но разрешает выплаты, связанные с активными операциями. Coinbase использует дельта-нейтральную торговую стратегию Ethena, чтобы представить доходность как результат активной торговли.
Почему банки выступают против этой интеграции?
Они опасаются оттока ликвидности. Средняя ставка по депозитам в США составляет всего 0.38%, тогда как связка Coinbase и Ethena может предложить доходность в разы выше без жесткого банковского регулирования.
Какова роль Ethena в этой схеме?
Ethena предоставляет инфраструктуру синтетического доллара USDe и генерирует доход за счет арбитража и торговли деривативами, выступая в роли генератора доходности для пользователей Coinbase.
